市场棋局，步步为赢。
在风起云涌的2024年，资本市场法律服务领域经历了前所未有的变革。1月至12月间资本市场在一系列严格监管政策推动下，内地资本市场稳步迈向更高质量的发展阶段，但发行数量和融资额均遭下降；香港市场因大型新股上市而活跃，融资额超过2023年；赴美上市的中资企业数量和融资额双双实现突破性增长……随着监管政策的持续收紧和市场环境的不断演变，企业上市路径的选择也变得更加多元，境外资本市场的重要性日益凸显。在此背景下，法律服务提供者不仅见证了境内外上市活动的活跃，也感受到了服务需求的深刻转变。
2024年12月，律新社研究中心启动《精品法律服务品牌指南（2024）：资本市场领域》调研，通过深入分析资本市场动态，为读者展现资本市场领域优质的法律服务产品及成果。展望2025年，资本市场法律服务将面临新的机遇与挑战，如何精准把握市场脉搏，提供更具前瞻性的法律服务，成为摆在众多法律服务提供者面前的重要课题。研究中心通过回顾2024年资本市场的发展脉络，同时对2025年的法律服务趋势进行展望，以期为行业同仁提供有益的启示。
2024年中国资本市场在监管政策的引导下，经历了一系列深刻的变化。其中，新“国九条”和“1+N”政策体系的出台，在系统性重塑资本市场基础制度和监管底层逻辑的同时，推动了资本市场的高质量发展。政策具体措施包括严把发行上市准入关、严格上市公司持续监管、加大退市监管力度、加强证券基金机构监管、增强资本市场内在稳定性、推动中长期资金入市、深化改革开放等……据此，律新社研究中心以时间为线索，并考虑到发布机构，梳理了自2023年1月至2024年12月国务院、财政部及证监会等不同机构发布的政策文件。
可见，从1月的“权益变动”披露标准统一到12月的新《公司法》配套规则调整，2024年中国资本市场在监管政策的引导下，呈现出积极而深刻的变化。这些变化不仅体现在政策层面，还深刻影响了市场参与者行为与市场整体表现。通过多方面的政策调整，监管主体在强化上市公司质量把控的同时，优化了市场交易机制，使资本市场朝着专业化发展，从而最大程度提升市场的规范性，为投资者提供可预期的投资环境，进而为资本市场的长期健康发展奠定坚实基础。
2024年，全球经济的波动、地缘政治的紧张局势以及货币政策的变动等因素交织在一起，对资本市场产生了深远的影响。在这样的大背景下，不同地区的IPO活动展现出多样化的发展趋势，尤其是中国内地、香港及美国三个全球重要的资本市场。不同市场在应对挑战和抓住机遇的过程中，其IPO动态不仅反映了各自市场环境的变化，也体现了全球资本市场的相互影响。
（一）A股市场：审核从严，质量提升
在监管政策的引导下，A股市场呈现出明显的调整态势。全年共100家企业成功上市，募集资金总额达到673.53亿人民币，与2023年相比，分别下降了68.05%和81.11%。这一显著的下降趋势，反映了监管层对市场质量的严格把控，旨在通过提高审核标准，筛选出更具潜力和发展前景的企业进入资本市场。与此同时，A股市场的IPO活动经历了阶段性的收缩，导致新上市公司数量和融资总额都降到了近8年的最低点。再融资市场在2024年也表现出了一定的调整。全年增发145家，募资总额为1730.52亿人民币；配股5家，募资150.49亿人民币；可转债51家，募资482.78亿人民币；优先股1家，募资17.9亿人民币。可见，增发、配股、可转债和优先股的发行数量和募资总额均出现下滑，反映出市场资金供给的审慎态度，同时也表明投资者对再融资项目的质量与回报有了更高的要求。此外，据深圳市南山区资本市场协会的统计数据显示，A股市场在板块方面，创业板以38家企业和225.81亿元的募资额领先；地区分布上，广东省和浙江省并列第一，各有17家企业上市；行业分布中，计算机、通信和其他电子设备制造业以23家企业的数量位居首位。而在保荐机构、审计机构和律所的排名中，中信证券、容诚会计师事务所和上海市锦天城律师事务所分别在各自领域中领先。尽管IPO市场整体遇冷，但通过率却有所提高，达到了96.36%，显示出监管机构在把控上市公司质量方面的成效。同时，IPO终止企业数量的增加也表明了市场和监管机构对IPO项目的严格筛选。整体而言，2024年A股IPO市场的变化有助于推动资本市场向更加规范和透明的方向发展。
截至2024年12月31日，香港资本市场展现出了显著的活力，全年共有70家企业成功在香港交易所上市，累计募集资金达到876.53亿港币。这一募资额相较于2023年的463.34亿港币，实现了近一倍的增长，反映出香港资本市场对全球投资者的吸引力正在不断增强，预计2025年香港约80只新股上市，融资额1300-1500亿港元。尽管上市企业数量与前一年持平，但募资额的显著提升主要得益于几宗大型IPO的推动，这些大型IPO不仅提升了市场的活跃度，也为投资者提供了更多的投资机会。值得注意的是，来自中国内地的企业在香港市场的上市活动占据了主导地位。从上述表格数据不难看出，无论是从上市家数还是募资额来看，内地企业都占据了绝大部分比例，分别为90%和97.7%。这一现象表明，香港资本市场作为连接中国内地与国际资本市场的桥梁作用愈发显著，内地企业通过香港市场获得了更多的国际曝光度和资金支持。此外，从纵向时间来看，2020年之后港股市场整体上市数据及融资开始出现下降趋势，但2024年表明市场出现逐步回暖的情况。与此同时，2024年港股再融资活动也显示出市场的活跃度，全年再融资474起，总额达到1751.67亿港币。具体来看，配售300起，总额545.99亿港币；公开发售2起，总额1.66亿港币；供股58起，总额133.28亿港币；代价发行44起，总额194.2亿港币……这些数据进一步证明了香港资本市场的深度和广度，为上市公司提供了多样化的融资渠道。
截至2024年12月31日，美国资本市场迎来了创纪录的一年，共有272家企业成功上市，累计募集资金达到407.36亿美元，这一数字不仅彰显了美国市场对全球企业的吸引力，也反映出其作为全球资本市场领头羊的地位。特别是，中国企业在美上市活动表现尤为活跃，全年共有68家中国企业成功登陆美国资本市场，累计募集资金27.58亿美元，相比2023年，无论是上市数量还是募资金额，均有显著增长，分别实现了84%和178%的涨幅。这一现象打破了2021年58家中国企业在美上市的记录，使2024年成为历史上中国企业赴美上市数量最多的一年。
增长趋势的背后是中国企业赴美上市备案通过率的显著提升，截至2024年12月底，备案通过率超过70%，这一比率高于赴港上市的备案通过率，显示出中国企业对美国资本市场的高度认可和美国市场对中国企业的吸引力。从募资额来看，2024年中概股中表现最为突出的五家企业分别是亚玛芬(AS)、极氪(ZK)、小马智行(PONY)、文远知行(WRD)、闪送(FLX)，它们分别成功募集了13.65亿美元、4.41亿美元、2.6亿美元、1.2亿美元和6600万美元。而备案通过率的提升离不开政策支持和市场环境的改善。从新“国九条”拓宽企业境外上市融资渠道，提升备案管理效率，加强国际监管合作，到证监会十六项措施支持科技型企业境外上市，落实备案制度，再到国务院常务会议上提出支持符合条件的科技企业境外上市，保持融资渠道畅通，提升备案效率，均为2024年中国企业赴美上市热潮奠定了政策基础。
此外，2024年美股市场的再融资活动同样活跃，全年共有872家企业进行了增发，累计募资1361.56亿美元，相较于2023年的694家增发企业和938.42亿美元的募资额，呈现出明显的上升趋势。这一对比数据也表明，美国资本市场的资金供给依然强劲，为全球企业提供了广阔的发展空间。
美国市场在2024年也呈现出积极的变化，全年共272家企业成功上市，募集资金总额达到407.36亿美元。其中，68家中国企业上市，募集资金总额为27.58亿美元，数量和募资额分别较2023年上涨了84%和178%。这一增长不仅反映了美国市场对中国企业的吸引力，也表明中国企业在国际资本市场的竞争力不断提升。再融资方面，全年美股增发872家，募资1361.56亿美元，较2023年明显上升。这一趋势显示，美国市场在资金供给方面依然强劲，为全球企业提供了广阔的发展空间。
随着2024年A股IPO市场的调整和收紧，法律服务在资本市场中的作用愈发凸显。预计2025年，随着市场监管的进一步强化和上市公司质量要求的提升，资本市场法律服务需求将持续增长。律师事务所将面临更多关于合规性审查、信息披露和公司治理等方面的咨询。同时，投资者保护意识的增强也将推动对证券法律服务的需求，特别是在风险管理和争议解决领域。此外，随着中国资本市场的进一步开放和国际化，跨境法律服务也将成为一个新的增长点。法律服务机构需要加强专业能力，提供更加精准和高效的服务，以适应资本市场的新变化和挑战。具体而言，作为资本市场法律提供者，可以从以下方面把握好市场机遇。在2024年，中国证监会对境内企业赴境外上市持积极态度，预计2025年这一趋势将持续。资本市场法律服务提供者应紧随政策动向，优化服务策略，以适应境内企业境外上市的需求。其中，既包括对境外上市流程的深入了解，以及对不同国家和地区资本市场规则的掌握。通过提供专业的跨境法律服务，帮助企业在国际资本市场中获得更多机遇，同时确保企业在境外上市过程中的合规性，降低潜在的法律风险。
2024年全球资本市场经历了多重挑战，中国内地及香港的IPO市场在监管政策的引导下，呈现出更加注重合规与质量的趋势。面对2025年可能更加严格的监管环境，资本市场法律服务提供者应强化合规审查能力，深入理解各项监管政策，为客户提供精准的合规咨询和风险评估服务。同时，提升服务质量，确保法律文件的严谨性和披露信息的透明度，从而满足监管机构和投资者对上市公司的高标准要求。随着中国资本市场的进一步开放和国际化，跨境法律服务需求日益增长。2025年资本市场法律服务提供者需要拓展国际视野，加强对国际资本市场规则的研究，特别是在数据安全、反垄断、知识产权保护等方面的法律服务能力。同时，应建立与国际律所的合作关系，共同为客户提供跨境交易、境外上市等复杂业务的法律支持，以应对全球化背景下的法律挑战。2024年的市场表现显示，某些行业如科技、医疗健康等领域的IPO活动较为活跃。2025年，资本市场法律服务提供者应聚焦这些行业，深化专业研究，了解行业特点和发展趋势，为客户提供定制化的法律服务。通过建立行业专精团队，提供从股权结构设计、融资策略到上市辅导等全方位的法律支持，帮助企业在资本市场中获得成功。在2024年市场波动的背景下，风险管理成为资本市场的重要议题。2025年，法律服务提供者应增强风险管理能力，为客户提供包括市场风险、信用风险、操作风险等在内的全面风险评估和管理方案。通过建立风险预警机制，及时识别和应对潜在的法律风险，保障客户的合法权益，增强客户在资本市场中的竞争力。面对2025年资本市场的快速发展和变化，法律服务提供者需要优化服务流程，提高服务的响应速度和灵活性。通过采用先进的信息技术手段，如人工智能、大数据分析等，提高法律服务的效率和质量。同时，建立快速响应机制，确保在客户面临紧急法律问题时能够迅速提供解决方案，以满足资本市场对法律服务的高效率要求。
2024年国企业赴美上市活动达到近年来的高峰，共有68家企业成功在美国上市。这一现象表明，随着全球经济的逐步复苏和中国企业国际化意识的增强，2025年预计会有更多企业选择赴美上市。因而对于有美国法教育背景的资本市场法律服务提供者应专注于赴美上市业务，增强对美国资本市场规则的了解，提供专业的法律服务，包括但不限于上市前的合规审查、上市过程中的法律咨询以及上市后的持续合规支持。同时，应密切关注美国证券交易委员会（SEC）的政策动态，以便为企业提供及时的法律建议。在2024年，中国资本市场经历了深刻的调整，境内外IPO活动呈现出新的特点和趋势。境内市场审核趋严，而境外市场，尤其是美国市场，成为中国企业寻求上市的新热点。面对这一变化，资本市场法律服务提供者需紧跟政策导向，强化合规审查，拓展国际视野，聚焦行业专精，并优化服务流程。2025年，随着全球经济的复苏和市场环境的改善，预计会有更多符合条件的境内企业选择赴境外上市，法律服务行业将迎来新的机遇。资本市场法律服务提供者必须持续提升专业能力，精准把握资本市场脉搏，助力企业实现高质发展。
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